不断以来，燕窝的营养价值饱受争议，其较高的售价也被各种专家批为“智商税”，依据招股书显现，燕之屋的主营产品碗燕的定价高达1268元/盒（非活动价），均匀一碗的价钱近170元，但其本钱仅在70元/碗左右，这也使得燕之屋的毛利率维持较高程度，但另一边，公司多年的净利率却仅维持在10%左右。
另外，钛媒体APP留意到，两次更新的招股书中，其销售费用却显出差别，其中2021年销售费用的两项数据相差超5000万元。而关于燕之屋的IPO进程，每次也有各种缘由招致“停滞”，公司的IPO之路充溢曲折。
三年净利率彷徨在10%
招股书显现，2020年至2022年，燕之屋的营收分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，主营产品碗装即食燕窝“碗燕”产品收入分别为5.59亿元、6.61亿元和6.73亿元，占总收入的比例分别为43.0%、44.0%和38.9%。
查阅招股书后，钛媒体APP发现，公司具有较大的业绩范围，离不开产品的高定价。目前，燕之屋淘宝旗舰店在售的一款“燕之屋碗燕即食燕窝108g*6碗”产品，原价1268元/盒，活动价1061.2元/盒。依照活动价来算，均匀176.8元/碗。
但配料表显现，上述产品的配方主要为纯洁水、冰糖、燕窝，其中，食用燕窝投料量不低于2.5g/碗，唾液酸含量124mg。这意味着，一碗108g的碗燕中，燕窝含量仅有2.3%左右，剩余97.7%为冰糖和水。因而，A股招股书显现，2019年-2021年，碗燕的均匀销售本钱分别仅为78.79元/碗、68.61元/碗、66.82元/碗。（最新招股书未查询到2022年数据）
本钱控制之下，燕之屋维持着较高的毛利率程度。公司整体销售毛利率从2020年的42.7%提升到了2022年的50.8%，其中，碗燕产品的毛利率高达61.6%。
但与之相对应的是，在高毛利率下，燕之屋的净利率却刚过10%。报告期内，燕之屋的净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元，对应净利率分别为9.5%、11.46%、11.9%。
两版招股书销售费用呈现出入
招股书显现，2020-2022年，燕之屋的销售费用分别为3.17亿元、3.99亿元、5.04亿元，分别占当年停业收入的24.4%、26.5%及29.1%，三年时间仅销售费用便超越了12亿元，处于持续走高状态。
销售费用中，广告及推行费用又占领绝对大头，详细来看，报告期公司的广告及推行费为2.35亿元、2.69亿元、3.26亿元，合计到达8.3亿元，分别占到2020年、2021年及2022年销售及经销开支总额的74.3%、67.4%及64.8%。而报告期三年，公司净利润总和也才5.01亿元。
钛媒体APP留意到，在燕之屋申请A股上市的过程中，证监会曾请求燕之屋进一步阐明公司的业务驱动形式、竞争战略，能否经过降低产品单价促销、大量广告营销支撑业绩，公司能否存在影响持续运营才能的相关风险等。
另外，证监会还请求燕之屋阐明公司广告等相关宣传资料的详细宣传口径，相关宣传能否存在虚假宣传等合规风险、公司能否因而遭到行政处分等问题。据理解，在本次港股招股书中，燕之屋在“燕窝在内服和外用方面能提供诸多安康好处”的阐述中，还慎重罗列了详细期刊杂志与论文标题加以佐证，但上述论证能否压服监管以及市场，还存在一定不肯定性。
值得留意的是，在此前更新的招股书中，公司2020年和2021年的销售费用分别为3.83亿元、4.51亿元，占营收比例分别为29.50%和30.08%，与最新披露的数据有所差别，其中2021年销售费用相差超5000万元，对此，钛媒体也发函至燕之屋停止求证，但截至发稿，公司未作回应。
而与销售费用相比，燕之屋近三年的研发开支分别为1767万元、1898万元及2432万元。这一数字虽逐年攀升，但合计金额为6097万元，仅占广告宣传费总和的约7.3%
三次IPO因何停滞？
从上述数据来看，燕之屋在财务数据上的确存在一些争议，但这都并非是招致公司IPO“屡战屡停”的直接缘由。依照时间来梳理，2011年是燕之屋第一次冲击IPO，公司同样在港股提交了上市申请，但因“毒血燕”事情迸发而失败。
当时，燕之屋消费的“特级血燕”燕窝被检测出亚硝酸钠超标数十倍至数百倍，尔后两年燕窝进口被禁，而“毒血燕”事情，也对整个燕窝行业形成了宏大重创。
去年证监会的反应文件也显现，发行人历史上曾经呈现过血燕事情，发行人燕窝原资料主要来自印尼、马来西亚等地，证监会请求公司阐明采购的燕窝原资料、发行人相关燕窝产品的国度、行业监管请求；如何落实原资料的品控，发行人如何防备和防止运用不合格原资料的食品平安卫生风险、公司消费运营资质能否完备；经销商能否均合法完好持有食品销售等资质、答应等等。
而在十年后的2021年，燕之屋选择再次冲刺港股，但停顿非常迟缓。彼时有剖析以为，合规性可能是燕之屋无法在港上市的缘由；同年年底，燕之屋转战A股；2022年9月，在发审会前一天公司又主动撤回上市资料，对此，钛媒体APP也发函致公司讯问，但也并未得到回复。
去年11月，燕之屋又重启A股上市方案，并向中国证监会厦门监管局提交了辅导备案资料，直到今年6月12日，港交所忽然披露了该公司递交了申请上市的资料。而此番赴港上市，燕之屋解释称是由于A股审批程序的不肯定性，另一方面赴港上市可为其提供一个获取境外资本的平台。